2019氨基酸业务(4股今日获机构买入评级推荐)

2019氨基酸业务

研究机构买入评级

亿纬锂能：电子烟业务不断超预期，锂电池逐步调顺，盈利水平上升

18年实现扣非净利润4.96亿，同比增加81.02%，符合预期。2018年公司营收43.51亿元，同比增长45.9%；归母净利润5.71亿元，同比增长41.49%；扣非净利润4.96亿元，同比增长81.02%，2018年毛利率为23.74%，同比下降5.52个百分点

19Q1归母净利润2亿，增长175%，超预期，且毛利率不断提升。公司一季度实现营收10.98亿元，同比增长60.49%，环比下滑18%；归母净利润2亿元，同比增长169.81%，环比增4.2%；扣非净利润1.96亿元，同比增长175.46%。此前业绩预告1.63-1.86亿，由于麦克韦尔1季度业绩大超预期达到3.8亿，为公司贡献1.44亿投资收益，因此公司净利润上修。盈利能力看，一季度公司毛利率为25.85%，同比下降3.81个百分点，环比提升1.74个百分点，主要由于圆柱电池产能利用率不断提升。

分业务看，锂离子电池业务收入规模大幅增加。18年实现营收31.51亿，同比增加126.61%，毛利率17.64%，同比下降4.52%；营收占比72.41%，同比上升25.79%。18年锂原电池业务实现营收12亿，同比增长10.01%，营收占比27.59%，由于18年共享单车锂原电池需求减少，公司收入增速放缓；但公司毛利率依然维持39.73%，同比增0.03个百分点。但19年有望受益于电表采购量增加，而保持稳定增长。

费用整体上升，研发投入同增明显。2018年公司三费合计7.17亿元，同比增长41.15%，费用率为16.47%。研发费用3.15亿，同比增长75.15%，研发费用率为7.24%，主要由于动力电池针对乘用车市场处于拓展期，相关投入大。18年公司资产减值损失0.84亿，同比增27%，主要为坏账准备计提。

经营现金流大幅好转。2018年底公司存货为12亿，较年初增加32.33%；应收账款18.17亿，较年初增长41.33%；期末公司预收账款0.39亿元，较年初增长15.79%。18年经营活动净现金流为4.34亿，同比上升436.48%，19Q1经营活动现金流净额为1.8亿元；18年投资活动净现金流为-7.04亿，固定资产和在建工程分别为24.9亿和12.7亿，分别增加10亿和减少3.3亿。

公司软包电池发展迅猛，多次斩获国际订单。公司软包动力电池与SK合作，定位国际市场，继获得戴姆勒订单后，有望获得现代起亚订单，并还在积极拓展其他海外项目。目前公司软包产能1.5gwh，19年底有望扩展至3gwh，加上本次公告5.8gwh产能，后续产能可达9gwh左右。我们预计公司软包电池今年出货量开始爬坡，20年开始放量。

盈利预测与投资评级：预计公司19-21年归母净利润9.53、12.82、16.69亿，同比增长67%、35%、30%，对应PE为22x、16x、12x，给予目标价31元，对应19年28倍PE，维持“买入”评级。

风险提示：市场竞争加大，价格下滑超预期。

梅花生物：主力产品提价增厚业绩，全年业绩可期

2019年一季度公司实现营业收入33.38亿元，同比增长4.11%；实现归母净利润3.42亿元，同比增长37.84%；扣非后归母净利润3.08亿元，同比增长45%。

I+G持续提价，利润贡献明显。呈味核苷酸价格一路走高，2019Q1I+G价格保持高位，市场主流报价均已超11万元/吨，对利润贡献明显。受阜丰内蒙工厂限产影响，味精价格扭转下半年下行趋势，2019Q1公司味精出厂均价8707元/吨，同比增长28.1%。味精价格和呈味核苷酸价格上涨，带动公司食品味觉性优化产品收入增加，2019Q1公司鲜味剂(味精、I+G)实现营收14.58亿元。

黄原胶、医药用氨基酸保持稳定，饲料类氨基酸价格下行。2019Q1黄原胶、医药用氨基酸实现销售收入3.51亿元，保持稳定。饲料氨基酸业务方面，由于非洲猪瘟影响生猪存栏下降幅度较大，导致饲料需求减少，苏氨酸、赖氨酸等饲料用氨基酸价格持续下行。截至目前，苏氨酸市场报价在8100元/吨左右，较年初价格略有回升；赖氨酸市场报价在7300元/吨左右，较年初价格略有下降。2019Q1公司饲料氨基酸业务实现销售收入9.08亿元。

毛利率提升，政府补助增厚业绩。受益于主力产品味精价格上行，2019Q1公司实现毛利率26.24%，较2018Q4提高0.44个百分点。此外，2019Q1收到政府补贴5306万元，对业绩也形成增厚。

2019Q1公司销售费用2.66亿元，销售费用率7.96%，同比增加0.27个百分点；管理费用1.37亿元，管理费用率4.27%，同比增加0.34个百分点。

盈利预测：从2019Q1主要产品价格走势判断，味精价格整体稳定上行，呈味核苷酸需求仍比较旺盛。由于非洲猪瘟带来的去库存影响，苏氨酸、赖氨酸产品价格可能会持续低迷一段时间，小品种氨基酸仍将成为2019年盈利的支柱产品。我们预测2019年公司实现销售收入146.04亿元，同比增长16.68%，实现归母净利润13.18亿元，同比增长31.61%，EPS0.42元，对应估值12倍。作为味精行业的龙头企业，我们认为公司估值和业绩有双向上提升空间，给予18倍估值，目标价7.56元，给予买入评级。

风险提示：行业竞争加剧带来的价格大幅波动，公司管理出现重大瑕疵，猪瘟等疫情加重下游需求短缺，宏观经济出现大幅波动等。

复星医药：业绩企稳，期待新药上市推动业绩增长

结论与建议：公司业绩:公司2019Q1实现营业收入67.3亿，同比增长17.7%，录得净利润7.1亿元，同比+0.9%(扣非后净利为5.3亿元，YOY+0.5%)，EPS为0.28元，公司业绩基本符合我们的预期。从季度数据来看，公司2018Q1/Q2/Q3/Q4以及2019Q1净利增速分别为YOY-4.3%/-10.2%/-26.9%/-13.0%/+0.9%，过去一年受研发支出大增影响，单季净利增速有所回落，但目前已经企稳，考虑到2018Q2开始的低基期的因素及今年2Q新品汉利康上市的因素，增速预计将会回升。

研发费用等增长较快拖累短期利润端表现:公司2019Q1营收端增长相对稳健，主要由内生增长推动，其中医药工业估计延续2成左右的增速，器械估计受到达芬奇手术配额的影响有所回落，医疗服务业务在各医院增长的推动下也有2成左右的增长。公司Q1综合毛利率为59.1%，同比增加1.5个百分点，估计主要受“两票制”高开影响；销售费用率为33.6%，同比增加2.2个百分点，另外随着新药上市，公司销售投入也有所增加；公司管理+研发费用率为13.9%，同比增加1.5个百分点，其中主要是由于研发费用大幅增长42%至3.9亿元所致，随着新药进入临床期投入增加，我们预计研发费用仍将维持一个较大的规模；公司财务费用率为3.8%，同比增加0.4个百分点；整体来看，公司期间费用率同比增加4个百分点至51.4%。公司投资收入同比增加32.6%至3.3亿元，主要是联营企业国药产投下的国药控股2019Q1净利同比增长28.4%至11.4亿元所致。总体来看，毛利率及投资收益虽有增加，但是受到研发及销售费用率的增加，公司Q1实际营业利润率同比下降2.2个百分点至14.7%，影响了利润端的表现。

即将进入收获期：公司利妥昔单抗生物类似药汉利康上市，阿达木、曲妥珠单抗上市申请也已受理，可以预见公司后续将会逐步进入收获期，净利将会恢复增长。此外，多个适应症及其他产品也处于临床期，产品梯队已较为丰富，将可保障公司长远的发展。

盈利预测：我们预计2019/2020年公司实现净利润32.8亿元(YOY+21.1%)/39.6亿元(YOY+20.7%),EPS分别为1.3元/1.6元，对应A股PE分别为21倍/17倍，对应H股PE分别为17倍/14倍。公司短期业绩虽受研发支出增加等因素影响有所回落，但公司作为中国最优秀的医药综合平台，资源优势突出，重磅生物药研发稳步推进，研发实力获得再认可，我们看好公司的长远发展，维持公司A/H股“买入”建议。

风险提示：研发进度不及预期，销售不及预期，幷购企业业绩不达预期。

长城汽车：销量逆势横扫市场，实力干将一骑绝尘

公司发布了2019年4月销量，4月共销售83,838辆，同比增长2.5%，其中SUV合计销售65,737辆，皮卡销售13,099辆，欧拉销售4,614辆。今年1-4月，累计销售367,680辆，同比增长8.65%。

三剑客畅销态势延续，F7贡献增量看点十足。年初以来H6(累计13万销量)、F7(累计5万销量)、M6(累计3.7万销量)作为哈弗品牌SUV销量支撑的三剑客，销量一直保持畅销态势不减，哈弗SUV前四个月累计销量达26.4万辆左右，同比实现12.7%强劲增长。F7作为最大的增量贡献者，去年11月上市即热销，凭借超强的产品力不断得到市场的认可，不到半年便实现稳定月销万辆以上，随着用户的口碑与认知积累未来看点十足，此外随着F7x轿跑版不同配置车型的逐步上市，引领潮流同时也将贡献一定的销量，未来我们也将看好F7的持续畅销。WEY品牌实现销量7293辆暂存压力，但我们认为随着WEY品牌不断打磨产品并携手航天，以及在品牌塑造方面的持续创新与投入，未来具备较大的提升潜力。

皮卡继续领跑，新能源不负众望。皮卡作为公司SUV之外的另一张王牌，表现依然强劲，实现销量1.3万辆左右，继续领跑细分市场，未来随着中高端的皮卡炮系列产品的上市，在量与价方面都将对皮卡板块有较的提升。欧拉新能源作为今年的新能源领域的一匹黑马，补贴政策退坡的后销量表现依然不负众望，R1与IQ两款车型4月实现销量4614辆，销量直逼纯电动车龙头北汽新能源，欧拉R1上市以来凭借独特的外观、超低的电耗以及优异的内部乘坐空间，销量一直超市场预期，我们认为欧拉R1做到了产品力与价格的绝佳平衡，在后补贴时代具备较强的市场竞争力，下半年随着R2的上市，欧拉将有望持续带来惊喜，同时也将彻底解决公司的双积分压力。

周期底部规模为王，未来行业复苏弹性巨大。公司4月销量再次逆势增长，前4个月销量及市占率也进一步实现了逆势提升，市场规模进一步巩固，体现了公司强大的产品竞争力，我们认为在周期底部车企生存第一、规模为王。周期底部销量同比下滑，所有公司价格战都在打，而实现市占率提升的却是少数，能够逆势提升市占率的公司一定是具备强大的技术储备与市场口碑积累，而并非单纯靠价格战能够实现。当前或将是汽车行业黎明前最黑暗时期，但是在政策与周期演变双重兜底之下，我们依然对下半年的行业复苏充满信心与期待，而长城汽车（601633）选择在逆势中设法守住规模并提升市场份额为最明智的战略，未来也将伴随行业复苏为公司带来巨大的业绩弹性。

投资建议：公司4月销量再次逆势强劲增长，充分显现了其产品极强的市场竞争力，我们预计公司19/20年归母净利润分别为60.31亿元/67.38亿元，目前股价对应19/20年动态估值13倍/11倍。目前虽然汽车行业整体销量仍然低迷，但公司前四个月销量逆势坚挺，此外行业下半年需求将有望逐步复苏，进而为具备规模优势的车企带来高弹性，长城作为自主品牌领军企业之一，我们将持续战略推荐，维持“买入”评级，

风险提示：乘用车销量不达预期，降价促销幅度大于预期。

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